Prospek PT Vale Indonesia, Tbk (INCO)

PT Vale Indonesia, Tbk, dahulu bernama PT International Nickel Indonesia, Tbk (INCO) sudah merilis laporan keuangan tahun penuh 2020, dimana perusahaan membukukan laba bersih $82.8 juta, naik cukup signifikan dibanding 2019 sebesar $57.4 juta, namun laba tersebut tergolong kecil jika dibandingkan dengan ekuitas perusahaan yang mencapai $2.0 milyar, sehingga ROE-nya tercatat hanya 4.1%. Disisi lain, pada level harga sekarang yakni 5,850, PBV-nya tercatat 2.0 kali, relatif rendah jika perbandingannya adalah saham Aneka Tambang (ANTM), yang sama-sama terbang dalam setahun terakhir seiring dengan cerita rencana pembangunan pabrik baterai mobil listrik di Indonesia, yang disebut-sebut akan menggunakan bahan baku nikel. Kemudian kita tahu pula bahwa, berbeda dengan ANTM yang sebenarnya lebih banyak jualan emas ketimbang nikel, maka INCO ini 100% jualan logam nikel. Nah, jadi apakah INCO ini prospeknya lebih bagus?

***

Jadwal Seminar Tatap Muka Value Investing: Jakarta, Sabtu – Minggu, 6 – 7 Maret 2021. Info lengkap baca disini, tersedia juga videonya bagi anda yang tidak bisa hadir, dan alumni bisa bergabung dengan layanan webinar secara gratis.

***

PT Vale Indonesia, Tbk (INCO) berdiri pada tahun 1968, setelah Vale SA, perusahaan tambang yang ketika itu dimiliki Pemerintah Federal Brazil (pada tahun 1998, Vale SA diprivatisasi dan dengan demikian menjadi perusahaan swasta), memperoleh kontrak karya dari Pemerintah Republik Indonesia, untuk mengembangkan dan mengoperasikan proyek nikel dan mineral-mineral tertentu lainnya di daerah yang sudah ditentukan di Pulau Sulawesi. Tidak ada informasi siapa pemegang saham INCO ketika itu, tapi kemungkinan 100% dimiliki secara langsung oleh Vale SA. Proyek pertama milik perusahaan adalah fasilitas pyrometallurgical yang mengolah bijih nikel menjadi nickel matte di Sorowako, Sulawesi Selatan, yang mulai beroperasi secara komersial pada tahun 1978. Pada perkembangannya, INCO kemudian memiliki tiga lagi lokasi tambang yakni di Bahodopi (Sulawesi Tengah), Pomalaa (Sulawesi Tenggara), dan Suasua (Sulawesi Tenggara), yang kesemuanya juga fokus hanya memproduksi bijih nikel yang kemudian diolah menjadi nickel matte. Thanks to INCO, Vale SA kemudian dikenal sebagai produsen nikel terbesar di dunia.

Terkait pemegang saham INCO, pada tahun 1988, Sumitomo Metal Mining Co. Ltd. asal Jepang mengakuisisi 20% saham INCO, dan pada tahun 1990, INCO menggelar IPO di BEI, sehingga resmi menjadi perusahaan Tbk yang sebagian sahamnya dimiliki oleh investor publik. Lanjut pada tahun 2007, saham Vale SA di INCO dipindahkan ke Vale Canada Ltd., anak usaha Vale SA yang juga fokus memproduksi nikel di Kanada (jadi Vale SA tetap menjadi pemegang saham pengendali di INCO, tapi sekarang melalui Vale Canada). Dan terakhir pada tahun 2019, pihak Vale Canada dan juga Sumitomo setuju untuk mendivestasi sebagian saham INCO milik mereka ke Pemerintah RI melalui BUMN PT Indonesia Asahan Alumunium, yang lebih dikenal dengan nama PT Inalum.

Dengan demikian, per akhir tahun 2020, komposisi pemegang saham INCO adalah sebagai berikut: 43.8% Vale Canada, 20.0% PT Inalum, 15.0% Sumitomo, dan sisanya milik publik.

Nah, lalu kenapa informasi pemegang saham INCO ini penting? Karena ini nih: Selama ini, 100% nickel matte yang diproduksi INCO hanya dijual ke dua perusahaan, yakni Vale Canada, dan Sumitomo Metal Mining, yang notabene merupakan owner dari INCO itu sendiri. Termasuk untuk tahun 2020, dimana dari pendapatan INCO sebesar total $765 juta, $612 juta atau 80% diantaranya berasal dari Vale Canada, sedangkan $153 juta atau 20% sisanya berasal dari Sumitomo.

Kemudian berdasarkan informasi dari manajemen, INCO menjual nikelnya pada harga hanya sebesar 78% dari rata-rata harga tunai nikel di London Metal Exchange (LME), alias lebih murah dibanding harga nikel di pasar internasional. Contohnya, sepanjang tahun 2020, INCO menjual produksi nikelnya pada harga rata-rata $10,498 per ton, sedangkan harga nikel di LME di tahun 2020 paling rendah adalah $10,300, sedangkan paling tinggi $17,700 per ton, sehingga jelas rata-ratanya jauh lebih tinggi dibanding $10,498 per ton itu tadi. Alasan kenapa nikel milik INCO selalu dijual pada harga lebih murah adalah mungkin karena INCO hanya menjual nickel matte, sedangkan harga nikel yang tercantum di LME merupakan harga logam nikel siap pakai. Tapi entah ada hubungannya dengan itu atau tidak, yang jelas laba bersih INCO selalu kecil dan stagnan dalam lima tahun terakhir (pada tahun 2015, INCO membukukan laba $50.5 juta, dan pada tahun 2019, laba itu hanya naik sedikit menjadi $57.4 juta), tak peduli meski harga nikel di LME sejatinya naik signifikan selama lima tahun tersebut, yakni dari $8,300 per ton di tahun 2016, hingga terakhir tembus $18,000 di awal tahun 2021.

Yang juga menarik untuk diperhatikan adalah kebijakan dividen perusahaan: Pada ulasan soal ANTM, penulis mengkritisi perusahaan karena dividennya selama ini amat sangat minimalis jika dibanding BUMN tambang lain, seperti misalnya PT Bukit Asam (PTBA). Tapi untuk INCO ini bahkan lebih buruk lagi: Sejak tahun 2015 sampai hari ini, perusahaan tidak pernah bayar dividen sepeserpun!

Nah, jadi anda mengerti jalan pikiran penulis bukan? Yup, INCO sebenarnya bisa saja menjadi perusahaan yang membukukan laba besar dan bertumbuh, dan juga rutin membayar dividen besar untuk pemegang sahamnya termasuk investor publik. Tapi sejak awal tujuan utama dari Vale Canada dan juga Sumitomo sebagai pemilik perusahaan hanyalah untuk mengambil sumber daya nikel dari alam Indonesia pada harga murah, untuk nanti diolah lebih lanjut di Kanada dan Jepang. Untuk diketahui, nickel matte yang diproduksi INCO merupakan produk setengah jadi yang masih harus diolah lebih lanjut menjadi logam nikel siap pakai. Sayangnya, meski sudah lebih dari 50 tahun beroperasi di Indonesia, INCO sampai hari ini tetap tidak membangun fasilitas untuk mengolah nickel matte lebih lanjut menjadi produk hilir, dan juga tidak pernah punya rencana untuk itu. Karena memang sekali lagi, tujuan mereka sebatas mengambil nickel matte dari sini untuk menjadi bahan baku produksi logam nikel di negara asal mereka sendiri.

Okay Pak Teguh, tapi kalau misalnya nanti pabrik baterai mobil itu jadi, maka INCO juga bisa menjual produksi nikelnya di dalam negeri bukan? Sayangnya, tidak juga, karena INCO sudah terikat perjanjian penjualan nikel dalam jangka panjang dengan Vale Canada dan Sumitomo, jadi mereka tidak akan menjual nikelnya ke pembeli diluar dua perusahaan itu, bahkan meski harga jualnya lebih tinggi. Lalu bagaimana dengan PT Inalum yang sekarang memegang 20% saham INCO? Apakah dengan demikian Pemerintah dapat mengendalikan INCO, dan membuat perusahaan lebih fair bagi Indonesia sebagai pemilik sesungguhnya dari nikel yang mereka tambang? Jawabannya juga tidak, karena posisi Inalum disini masih minoritas dan tidak memiliki kendali atas perusahaan, alias sama saja seperti investor publik yang juga memegang saham INCO. Ceritanya baru akan berbeda jika Inalum bisa mengakuisisi 51% saham INCO, seperti yang dulu mereka lakukan terhadap PT Freeport Indonesia, atau jika Pemerintah bisa memaksa pihak Vale Canada dan Sumitomo untuk membangun pabrik pengolahan nikel disini, sehingga kedepannya INCO tidak lagi sebatas memproduksi nickel matte, tapi sudah memproduksi logam nikel siap pakai. Tapi tentu negosiasinya akan amat sangat sulit untuk dilakukan, dan sejauh yang penulis pelajari, Pemerintah untuk saat ini sudah cukup puas setelah mereka bisa memegang 20% saham INCO.

Kesimpulannya, well, anda tentu bisa menyimpulkannya sendiri. Disisi lain, meski INCO tidak pernah, dan tidak akan pernah menjadi perusahaan yang menguntungkan (dari sudut pandang investor ritel. Karena kalau bagi Vale Canada dan Sumitomo sih, mereka cuan besar karena dapet nikel murah, atau bahkan bisa dibilang gratis karena pemilik INCO adalah mereka juga), tapi perusahaannya gak pernah ada masalah gagal bayar utang atau semacamnya, dan INCO selama ini juga selalu memenuhi kewajibannya untuk membayar royalti ke Pemerintah. Kemudian pada titik harga tertentu, valuasi sahamnya terbilang murah, dan bisa naik dengan mudah entah itu karena ada sentimen positif, atau jika harga nikel di LME naik. Contohnya pada April – Maret 2020 lalu, PBV INCO tercatat 0.7 kali pada harga saham 2,000, dan harga nikel ketika itu juga drop sampai $8,000-an per ton, yang merupakan salah satu harga terendahnya dalam 10 tahun terakhir, akibat merebaknya pandemi Covid-19. Jadi jika kita ketika itu bisa melihat bahwa harga nikel eventually bakal naik lagi, dimana itu akan menjadi sentimen positif bagi INCO, maka kita bisa beli INCO pada harga 2,000-an tersebut. Dan penulis kira saham INCO selanjutnya tetap akan naik signifikan, bahkan meski tidak ada cerita mobil listrik (belakangan Om Elon bilang kalau dia gak jadi bikin pabriknya di Indonesia, tapi di India. Jadi ini prank apa gimana??), karena betul faktanya bahwa harga nikel sekarang naik lagi.

Anyway, INCO sekarang bukan lagi di 2,000-an, dan harga nikel juga sudah cukup tinggi sehingga peluangnya tentu berat untuk naik lebih tinggi lagi. Jadi ya, anda tahu apa yang harus dilakukan.

Untuk artikel minggu depan, silahkan pilih tema berikut: 1. Heboh bitcoin, dan hubungannya dengan pasar saham, 2. Stimulus pemerintah untuk sektor otomotif, dan pengaruhnya terhadap saham ASII dkk, 3. Arah pasar/IHSG, yang setelah hampir saja mencapai 6,500 pada pertengahan Januari lalu, kesininya seperti susah naik, 4. Update prospek sektor batubara, 5. Analisa saham tertentu (sebutkan nama sahamnya).

***

Jadwal Seminar Tatap Muka Value Investing: Jakarta, Sabtu – Minggu, 6 – 7 Maret 2021. Info lengkap baca disini, tersedia juga videonya bagi anda yang tidak bisa hadir, dan alumni bisa bergabung dengan layanan webinar secara gratis.