Petrosea.. Lagi!

Di ulasan minggu lalu, kita sudah membahas kemungkinan peluang di saham-saham batubara, yang rata-rata menjadi murah kembali setelah turun signifikan karena isu pembatasan impor batubara oleh China, namun dibagian akhir artikel penulis menyebutkan adanya sedikit masalah di sektor ini, yakni kinerja para emiten yang kurang meyakinkan/laba mereka banyak yang turun, sehingga otomatis dividen mereka di tahun 2019 nanti juga bakal turun. Sementara untuk emiten batubara yang kinerjanya bagus, valuasi sahamnya masih relatif tinggi. Jadi pilih mana?

Namun dengan melihat rasio-rasio keuangan yang ada, maka untuk menjawab pertanyaan diatas sebenarnya nggak terlalu sulit: Dengan kenaikan laba lebih dari dua kali lipat pada Kuartal III 2018, ROE 12.8% dan berpeluang untuk kembali naik di masa yang akan datang (penjelasannya dibawah), historis pembayaran dividen yang bagus, dan yang paling penting PBV-nya juga cuma 0.65 kali (pada harga 1,750), maka saham Petrosea (PTRO) mungkin bisa dipertimbangkan. Okay, mari kita telisik lagi perusahaannya dari awal.

Salah satu truk pengangkut batubara (atau lapisan tanah) milik PTRO, di lokasi tambang.

Petrosea adalah perusahaan kontraktor tambang batubara (baca: perusahaan yang menggali batubara milik perusahaan lain), jasa engineering dan konstruksi infrastruktur tambang, dan jasa pendukung kegiatan tambang migas. Namun sebagian besar pendapatan perusahaan berasal dari kontraktor tambang batubara saja, dan karena itulah kinerja PTRO hampir sepenuhnya tergantung oleh perkembangan industri batubara. PTRO dimiliki dan dikendalikan oleh Indika Energy (INDY), sekaligus merupakan bagian kecil dari jaringan usaha energi terintegrasi milik INDY (selain PTRO, INDY juga punya usaha kapal, pembangkit listrik, pelabuhan, jasa pengangkutan batubara, dan tambang batubara itu sendiri). Klien terbesar PTRO, PT Kideco Jaya Agung, adalah juga anak usaha dari INDY sejak Desember 2017 lalu (sebelum itu, INDY hanya memegang 40% saham Kideco). Dan Kideco sejak tahun 2017 lalu sudah meminta PTRO untuk meningkatkan volume produksi batubara, seiring dengan mulai naiknya harga batubara ketika itu. Sebagai perusahaan batubara terbesar ketiga di Indonesia (setelah Kaltim Prima Coal, dan Adaro Energy), Kideco sebenarnya punya beberapa kontraktor untuk menggali batubara miliknya, namun PTRO diuntungkan karena statusnya sebagai sesama anak usaha INDY.

Nah, diatas sudah disebutkan bahwa kinerja PTRO, secara historis, tergantung oleh perkembangan industri batubara, dalam hal ini naik turunnya harga batubara di pasar internasional. Tapi yang juga perlu diingat, PTRO ini perusahaan jasa tambang batubara, yang baru akan memperoleh bayaran dari klien pemilik batubaranya setelah batubara itu sendiri selesai digali dan diangkut ke pelabuhan. Ini artinya, berbeda dengan ADRO dkk yang bakal langsung cuan kalau harga batubara naik, maka pendapatan dan laba PTRO baru akan tampak naik sekitar 1 – 2 tahun setelah kenaikan harga batubara itu sendiri.

Dan itulah yang menjelaskan kenapa pada tahun 2016 lalu perusahaan masih membukukan rugi US$ 7.8 juta, meskipun di tahun tersebut harga batubara mulai naik (dari US$ 51.7 per ton pada bulan Juni, hingga sempat menyentuh US$ 102 per ton pada November), dan PTRO baru membukukan laba di tahun 2017-nya, itupun hanya US$ 8 juta, atau masih jauh lebih kecil dibanding rekor tahun 2011 lalu yang mencapai US$ 52.6 juta. Tapi yang terpenting adalah, pada tahun 2016 – 2017 tersebut PTRO mulai sibuk gali batubara lagi, dimana itu bisa dilihat dari meningkatnya capex, dan perusahaan mulai mengambil utang modal usaha dan sewa pembiayaan untuk membeli alat-alat berat (catatan: Berbeda dengan induknya/INDY yang punya banyak utang karena memang usahanya juga ada buanyak, manajemen PTRO terbilang lebih konservatif dan hanya mengambil utang untuk tambahan modal usaha jika proyek galian batubaranya memang sudah ada). Alhasil sejak November 2016 lalu penulis sendiri sudah berkesimpulan bahwa PTRO berpeluang untuk membukukan laba di tahun 2017 dan seterusnya, dan karena itulah sahamnya tetap layak buy meski labanya ketika itu masih tampak minus, terutama karena valuasinya masih super duper murah pada harga 750 (PBV-nya cuma 0.4 kali, dan PTRO menjadi salah satu saham yang dibahas di Ebook Kuartalan ketika itu).

Waktu berlalu, dan bagaimana perkembangannya sekarang? Well, ternyata PTRO beneran kembali membukukan laba US$ 8 juta di tahun 2017, dan sampai Kuartal III 2018 kemarin laba tersebut naik lagi menjadi US$ 17.8 juta, sementara capex PTRO juga kembali meningkat dari US$ 78.2 juta di tahun 2017, menjadi US$ 112.6 juta di tahun 2018. Nilai kontrak ditangan (backlog) milik PTRO per Maret 2018 juga tercatat US$ 1 milyar, meningkat signifikan dibanding tahun 2017 yang hanya US$ 696 juta, thanks to kontrak baru yang berasal dari dua pelanggan utama perusahaan, yakni Kideco dan PT Indonesia Pratama. Dan sejak tahun 2018 kemarin PTRO kembali membayar dividen, dalam hal ini Rp61 per saham, setelah dua tahun sebelumnya dividen itu tidak dibayarkan.

Jadi kesimpulannya, jika tidak ada aral melintang, maka pendapatan serta laba PTRO akan kembali naik di tahun 2019, ROE-nya yang 12.8% tadi akan naik menjadi sekitar 15 – 20%, dan para pemegang sahamnya akan kembali menikmati dividen rutin. Sebenarnya ada satu penjelasan kenapa beberapa perusahaan tambang batubara mengalami penurunan laba ketika harga batubara masih stabil: Faktor alam seperti curah hujan yang tinggi terkadang menyebabkan batubara hasil galian gak bisa langsung dikirim ke pelabuhan untuk dijual, melainkan harus dikeringkan dulu, dan itu saja bisa makan waktu berbulan-bulan. Tapi untungnya untuk perusahaan mining service seperti PTRO, faktor alam seperti itu hampir tidak ada pengaruhnya. Karena asalkan batubaranya sudah digali dan sudah ditaroh di stockpile, maka PTRO sudah bisa menagih bayaran. Sementara soal batubaranya belum bisa dijual kerana masih basah, itu ya urusan si pemiliknya lah!

Kemudian terkait harga beli sahamnya, maka dengan mempertimbangkan faktor-faktor diatas, tidak realistis jika anda berharap bisa membeli PTRO di harga yang sama dengan harganya dua tahun lalu (di 750). Tapi, hey, pada harga sekarang yakni 1,700-an, itu juga jauh lebih baik dibanding Januari lalu dimana PTRO sempat hampir menembus 3,000 bukan? Lalu dengan PBV hanya 0.65 kali, maka PTRO jelas masih sangat murah, malah merupakan salah satu yang termurah di sektor batubara pada saat ini. Kemudian terakhir, kalau kita lihat lagi pergerakan historisnya, maka saham PTRO sedang dalam trend kenaikan jangka panjang sejak akhir 2015 lalu, dimana PTRO biasanya mengalami rally tinggi pada awal tahun hingga sekitar bulan April. Yup! Pada Desember 2015, PTRO berada di level 290, dan pada April 2016 sudah naik 86% ke level 560. Pada Desember 2016, PTRO sudah di 720, tapi naik lagi hingga 95% ke 1,410 pada April 2017. Dan terakhir pada Desember 2017, PTRO berada di level 1,660, kemudian naik sampai 1,965 di bulan April 2017, tapi sempat menyentuh 2,900 di bulan Februari-nya, alias juga naik sekitar 75%.

Nah, karena sekarang sudah bulan Desember, sedangkan posisi PTRO juga hanya sedikit lebih tinggi dibanding posisinya pada Desember 2017 lalu (1,660), atau dengan kata lain sahamnya masih melanjutkan trend kenaikan jangka panjangnya, lalu apa lagi yang anda tunggu?? Jika PTRO kembali mengulang kebiasaan rally tinggi-nya pada awal tahun, maka disini kita punya peluang profit 75 – 100%, hanya dalam tempo beberapa bulan kedepan.

However, seperti halnya saham-saham lainnya, PTRO bukannya tanpa risiko, dan dalam hal ini ada dua hal yang harus anda perhatikan. Pertama, meski diatas dikatakan bahwa manajemen PTRO jarang ngambil utang kecuali sudah ada pekerjaannya, namun faktanya nilai liabilitas PTRO terakhir mencapai US$ 329.7 juta, lumayan besar dibanding ekuitasnya yang hanya US$ 185.1 juta. Namun liabilitas PTRO bisa gede gitu karena adanya utang jangka panjang senilai US$ 115.3 juta dari INDY melalui Indo Energy Capital BV, dimana PTRO harus membayar bunga 6.45% per tahun hingga utangnya jatuh tempo tahun 2023 nanti (dan bisa diperpanjang). Masalahnya, tidak jelas duit US$ 115.3 juta itu dipake buat apa, dan kelihatannya PTRO juga sama sekali gak butuh pinjaman tersebut, karena kalau perusahaan butuh tambahan modal maka manajemen bisa nyari pinjaman sendiri ke bank.

Jadi kemungkinan INDY sengaja memberikan utang itu hanya agar PTRO setor bunga saban tahun ke perusahaan, selain setor dividen. Dan memang hingga Kuartal III 2018, PTRO membayar bunga US$ 6.0 juta atas pinjaman ini (US$ 8 juta kalau disetahunkan), dimana jika beban bunga tersebut tidak ada, maka laba PTRO harusnya mencapai US$ 23.8 juta, dan bukannya hanya US$ 17.8 juta. Ini sedikit tidak adil memang, jadi kalau Pak Lo Kheng Hong baca tulisan ini, saya titip pesen sama manajemennya, kalo bisa itu utang segera dilunasi saja lah. Beban bunga US$ 8 juta setahun itu gede banget lho, termasuk pada tahun 2016 lalu PTRO mungkin harusnya masih profit kalau beban bunga ini tidak ada.

Kemudian kedua masih terkait harga batubara, dimana kalau besok-besok harga batubara turun lebih lanjut, atau ada sentimen lain lagi setelah pembatasan impor China kemarin, maka PTRO, seperti juga saham-saham batubara lainnya, akan kembali turun. Dan mengingat likuiditasnya yang seret, maka PTRO ini bisa gampang banget turunnya kalau para pemegang sahamnya panik jualan, karena yang pasang bid juga nggak ada.

Tapi yah, disisi lain kalau sentimen yang keluar nanti malah positif, maka PTRO juga bakal gampang banget naiknya. Dan diluar fluktuasi jangka pendeknya karena sentimen bla bla bla, PTRO ini dalam jangka panjang sejak awal 2016 lalu memang naik terus kok, dimana kenaikannya tersebut selaras dengan perkembangan positif fundamentalnya (dan memang PTRO ini sudah jadi salah satu favorit penulis ketika itu), jadi kita juga nggak sedang berspekulasi pada saham gorengan nggak jelas disini. Thus, your call!

PT Petrosea, Tbk

Rating Kinerja pada Kuartal III 2018: A

Rating saham pada 1,750: AA

Buletin Analisa IHSG & stockpick saham bulanan edisi Desember 2018 sudah terbit! Anda bisa memperolehnya disini, gratis konsultasi saham untuk member.

Follow/lihat foto-foto penulis di Instagram, klik 'View on Instagram' dibawah ini: