Prospek IPO Soechi Lines

PT Soechi Lines adalah perusahaan yang penulis sendiri baru mendengar namanya semingguan terakhir ini setelah perusahaan menggelar IPO. However, IPO Soechi mungkin menarik untuk diperhatikan mengingat perusahaan bergerak di bidang perkapalan, dan kita tahu bahwa saham-saham di sektor perkapalan di BEI terus bergerak naik dalam beberapa bulan terakhir ini karena didorong oleh sentimen positif yang timbul dari rencana serta visi Pemerintah RI, dibawah Presiden Jokowi, untuk menjadikan Indonesia sebagai salah satu ‘poros maritim’ dunia. Jadi pertanyaannya tentu, apakah layar Soechi juga akan ikut mengembang ketika listing perdana tanggal 2 Desember nanti?

Sejarah Soechi Lines dimulai pada tahun 1977, dimana seorang pengusaha bernama Paulus Utomo, dengan dibantu oleh beberapa orang teman dan saudaranya, memenangkan tender penyediaan kapal pengangkut minyak bagi kegiatan operasional Pertamina di perairan sekitar Singapura dan Batam, Provinsi Kepulauan Riau. Usaha penyediaan kapal tersebut berlanjut, hingga ada tahun 1980, Mr. Paulus cs mendirikan PT Armada Bumi Pratiwi Lines, yang bergerak di bidang penyewaan kapal, ketika itu masih dengan Pertamina sebagai pelanggan utamaanya. Seiring dengan berjalannya waktu, bisnis yang dijalani perusahaan terus berkembang, dimana jumlah kapal yang dimiliki perusahaan juga senantiasa bertambah, dan Mr. Paulus sendiri mendirikan beberapa PT baru diluar PT Armada, namun kesemuanya masih bergerak di bisnis yang sama yakni penyewaan kapal.

Kemudian pada tahun 2009, Mr. Paulus memutuskan untuk maju satu langkah dengan membangun galangan kapal di Pulau Karimun, Kepulauan Riau (masih dekat-dekat dengan Singapura dan Batam), agar seluruh perusahaan penyewaan kapalnya bisa membuat kapal mereka sendiri, atau minimal bisa melakukan reparasi sendiri kalau ada kapal yang ngadat. Pertimbangan dilakukannya ekspansi ini adalah karena perusahaan melihat bahwa Pemerintah RI mulai memberikan perhatian khusus ke industri perkapalan di tanah air dengan memberlakukan asas cabotage, dimana seluruh perusahaan pengguna jasa logistik laut (kebanyakan perusahaan minyak) diwajibkan untuk menggunakan kapal berbendera Indonesia. Dan sebagai perusahaan kapal lokal, PT Armada cs tentunya diuntungkan karena asas cabotage tersebut.

Dan pada tahun 2010, PT Soechi Lines didirikan untuk menjadi perusahaan induk dari sembilan PT yang bergerak di bidang penyewaan kapal, dan satu PT yang bergerak di bidang galangan kapal (jadi Soechi totalnya punya sepuluh anak perusahaan). Setelah dikonsolidasikan dalam satu holding, maka Soechi totalnya memiliki dan mengoperasikan 33 armada kapal berbagai ukuran untuk pengangkutan minyak mentah, bahan bakar minyak/BBM, CPO, gas cair, dan bahan kimia cair (pokoknya yang cair-cair), yang melayani rute Asia Tenggara, India, hingga Timur Tengah. Sementara untuk galangan kapalnya, perusahaan memiliki 1 kapal tunda dan 2 kapal tongkang.

Meski ukuran perusahaan pada saat ini jelas sudah jauh lebih besar dibanding ketika didirikan pada tahun 1980 lalu, namun menariknya mayoritas pendapatan perusahaan, dalam hal ini sekitar 60%, masih berasal dari Pertamina. Namun itu bisa dijelaskan karena di lokasi dimana perusahaan paling banyak beroperasi (Batam – Singapura), memang hanya Pertamina saja yang memegang hak dari Pemerintah untuk melakukan kegiatan ekspor impor minyak. Meski demikian Soechi terus berupaya melakukan diversifikasi dengan juga menawarkan jasa logistik laut bagi mitra-mitra bisnis Pertamina, seperti Chandra Asri (perusahaan petrokimia), ConocoPhilips (supplier minyak bagi Pertamina), dan jasa pengangkutan CPO bagi beberapa perusahaan perkebunan kelapa sawit yang bermarkas di Singapura, seperti Wilmar, Golden Agri (Grup Sinarmas), dan Asian Agri. Namun berhubung karena Soechi juga bukanlah perusahaan kapal yang terlalu besar termasuk untuk ukuran perusahaan kapal lokal (beberapa raksasa bisnis kapal di Indonesia adalah Berlian Laju Tanker/BLTA, Samudera/SMDR, Humpuss/HITS, hingga Arpeni/APOL), maka mau tidak mau hingga saat ini kinerja perusahaan memang masih harus tergantung pada Pertamina. Tapi berhubung Pertamina sendiri merupakan pemegang mandat terbesar dari Pemerintah untuk ururan ekspor impor minyak, dan kegiatan ekspor impor tersebut juga akan terus berjalan tanpa henti, maka sebenarnya ini gak terlalu menjadi masalah.

Lalu seperti apa prospek perusahaan kedepan, terutama terkait potensi pembangunan sektor maritim dibawah Pemerintahan Jokowi?

Dalam presentasinya di forum APEC 2014 di Tiongkok, beberapa hari terakhir ini, Jokowi menyebutkan bahwa Indonesia memiliki 24 pelabuhan berukuran besar, dan ratusan pelabuhan lainnya yang berukuran lebih kecil, yang tersebar dari Aceh hingga Papua. Jokowi menyatakan bahwa Pemerintah RI akan membangun dan mengembangkan pelabuhan-pelabuhan yang sudah ada, termasuk membangun pelabuhan-pelabuhan baru, hingga akhirnya seluruh Indonesia, dari ujung barat sampai timur, akan terkoneksi dengan jalur kapal laut, dimana jalur tersebut akan dilalui oleh kapal-kapal secara terus menerus. Konsep inilah yang disebut ‘tol laut’. Pemerintah RI memiliki visi untuk membangun pelabuhan super-besar yang bisa disinggahi kapal-kapal berukuran raksasa sekalipun di setidaknya enam lokasi yakni Aceh, Jakarta, Surabaya, Nusa Tenggara, Maluku, dan Papua, sehingga kapal besar dari Jakarta (yang mengangkut BBM, semen, dll) bisa langsung berangkat menuju Papua (melalui jalur kapal yang menghubungkan pelabuhan Jakarta dan Sorong) tanpa perlu transit di Makassar atau Maluku.

Kemudian enam pelabuhan besar yang saling terhubung tersebut akan dihubungkan lagi dengan jalur kapal menuju pelabuhan-pelabuhan yang lebih kecil. Jadi muatan semen yang sudah mendarat di Sorong, itu bisa diangkut lagi menggunakan kapal-kapal yang berukuran lebih kecil ke Nabire, Jayapura, dan lainnya, sehingga secara keseluruhan muatan semen dari Jakarta menuju kota tertentu hanya transit satu kali (di Sorong). Dengan cara inilah biaya transportasi akan menjadi jauh lebih efisien, dan alhasil harga semen di Papua diharapkan tidak akan lagi mencapai Rp1 – 1.5 juta per sak seperti saat ini.

Nah, sebagai perusahaan kapal spesialis pengangkut barang berwujud cair (minyak mentah dll), manajemen Soechi melihat adanya peluang dari dibukanya ‘tol laut’ ini. Sebab berbeda dengan semen, misalnya, yang masih bisa diangkut pakai pesawat dari Pulau Jawa menuju Papua, maka BBM hanya bisa diangkut menggunakan kapal (pake pesawat juga bisa sih, tapi cuma bisa pake pesawat kecil). Dan selama ini pihak Pertamina sendiri pun masih mengalami kesulitan dalam mendistribusikan BBM terutama ke daerah-daerah diluar Jawa karena ‘terhalang’ oleh laut, karena belum adanya fasilitas pelabuhan yang memadai. Seperti yang anda ketahui, beberapa pelabuhan yang ‘itu-itu saja’ seperti Tanjung Priok, Tanjung Perak, dan Belawan, kapasitasnya sudah sangat penuh, hingga Pertamina sendiri nyaris gak dapet tempat.

Jadi dengan adanya pembangunan pelabuhan-pelabuhan baru, termasuk peningkatan kapasitas dari pelabuhan-pelabuhan yang sudah ada, maka itu juga akan membuka ruang bagi Pertamina untuk lebih mudah mendistribusikan BBM ke seluruh penjuru negeri, dari Aceh hingga Papua, kali ini dalam volume pengangkutan yang besar sekali jalan (Pertamina sejak dulu sudah bisa mengirim BBM ke Papua, namun harus selalu dalam jumlah yang kecil kecil dan melalui banyak tangan distributor, sehingga ketika sudah mendarat disana harganya jadi mahal, sekitar Rp20,000 – 40,000 per liter). Sementara Soechi? Ya tinggal menyediakan unit-unit kapalnya saja. Meski bukan merupakan perusahaan kapal yang terlalu besar, termasuk juga bukan satu-satunya penyedia servis kapal bagi Pertamina, namun posisi perusahaan yang sudah 30 tahun bermitra dengan Pertamina memungkinkan Soechi untuk kembali memenangkan tender, jika nanti Pertamina butuh tambahan kapal lagi.

Melihat peluang tersebut, Soechi kemudian menggelar IPO dimana sebagian besar perolehan dananya akan digunakan untuk membeli unit-unit kapal baru. Sebenarnya ketika nanti perusahaan memperoleh dana dari IPO-nya (mengingat sahamnya di lepas pada rentang harga Rp600 – 800 per saham, maka Soechi akan meraup dana Rp1.5 – 2 trilyun), maka itu bukan berarti perusahaan bisa langsung memanfaatkan dana tersebut untuk meningkatkan pendapatan. Karena meski proses membeli kapal baru membutuhkan waktu yang relatif cepat ketimbang mendirikan sebuah pabrik, misalnya, namun rencana pemerintah untuk membangun pelabuhan-pelabuhan baru, itu akan membutuhkan waktu lumayan lama (belum lagi menghadapi gangguan dari Fadli Zon cs, yang bakal kepo bertanya soal dananya dari mana). Contohnya, pembangunan Pelabuhan Kalibaru yang saat ini sedang berjalan, itu diperkirakan membutuhkan waktu 2.5 – 3 tahun sejak dari ground breaking-nya pada tanggal 22 Maret lalu.

Intinya sih, meski sektor perkapalan tampak sangat menarik setelah Jokowi menyatakan visinya untuk membangun tol laut (atau apapun itu namanya), namun visi tersebut membutuhkan waktu untuk terealisasi, bahkan meski Pak Dhe pengennya kerja cepat. Dan selama pelabuhan-pelabuhan baru yang nanti akan dibangun belum siap untuk beroperasi, maka Pertamina juga belum akan membutuhkan kapal baru dulu, dan itu berarti bahwa Soechi tidak akan bisa langsung memperoleh kontrak untuk kapal-kapal barunya nanti (berbeda dengan Pertamina, untuk memperoleh kontrak pengangkutan minyak dari Chevron, Exxon, dll, maka Soechi harus bertarung ketat dengan banyak pesaing, termasuk Wintermar/WINS yang juga spesialis pengangkut minyak).

Karena itulah, meski penulis juga optimis bahwa sektor maritim dibawah Pemerintahan RI yang baru bakal maju pesat, namun pada akhirnya kita tetap perlu melihat track record kinerja Soechi sebagai perusahaan perkapalan untuk menilai apakah sahamnya nanti layak buy atau tidak, karena kalau hanya melihat prospeknya saja maka anda harus ingat bahwa prospek tersebut tidak akan bisa terealisasi dalam satu atau dua hari.

Dan untungnya, berbeda dengan BLTA yang hancur karena utang, Soechi tergolong perusahaan kapal yang sehat dengan DER hanya 1.2 kali pada Semester I 2014 (utang Soechi memang masih sedikit lebih besar ketimbang ekuitasnya, namun sebagai perusahaan transportasi, itu wajar saja), itupun perusahaan langsung berniat untuk mengurangi utangnya dimana 25% dari dana hasil IPO-nya, yang itu berarti sekitar Rp400 – 500 milyar), bakal dipakai untuk membayar sebagian utang bank.

Namun dari sisi profitabilitas, Soechi baru meraup laba bersih yang cukup besar pada tahun 2013 hingga sekarang. Sementara sebelum itu labanya kecil sekali, bahkan nyaris rugi di tahun 2010. Berikut selengkapnya:

Tahun	2010	2011	2012	2013	2014*)
Ekuitas	47	54	83	138	174
Pendapatan	25	65	71	106	55
Laba Bersih	0	3	3	30	16
ROE (%)	0.1	6.3	3.3	21.8	17.9**)
*) hingga Semester I
**) disetahunkan

Nah, perhatikan bahwa, kalau dari sisi historis, Soechi belum memiliki track record yang mengesankan, dimana kinerja perusahaan baru tampak menonjol dalam dua tahun terakhir ini saja, itupun dengan ROE yang tidak terlalu besar, hanya 18 – 22%. Namun bisa jadi ini karena pada tahun 2010 hingga 2012, belum semua anak-anak usaha Grup Soechi dikonsolidasikan kedalam induknya karena seperti yang sudah dibahas diatas, PT Soechi Lines itu sendiri baru didirikan pada tahun 2010. Tapi yang jelas dari sisi komposisi neraca dan kinerja terbarunya, terutama jika dibandingkan dengan sesama perusahaan kapal yang sudah listing lebih dulu di BEI dimana mereka biasanya punya utang segunung dan perolehan labanya pun naik turun, maka Soechi terbilang cukup baik secara fundamental.

Lalu bagaimana dengan sahamnya?

Seperti sudah disebut diatas, Soechi akan dilepas pada harga Rp600 – 800 per saham. Kita ambil yang terendah yakni Rp600, maka perusahaan akan meraup dana Rp1.5 trilyun. Posisi ekuitas Soechi pada tanggal 30 Juni 2014 adalah US$ 174 juta, atau persis Rp2 trilyun dengan asumsi kurs US$ 1 = Rp11,500. Dengan demikian nilai ekuitas Soechi pasca IPO adalah Rp3.5 trilyun, yang setelah dibagi jumlah saham beredar sebanyak 8.6 milyar lembar, maka diperoleh nilai buku Soechi adalah Rp414 per saham. Karena harga sahamnya 600, maka PBV-nya 600 / 414 = 1.5 kali. Nah, what do you think? Kalau menurut penulis sendiri, dengan mempertimbangkan kinerja terakhir dari perusahaan, maka ini adalah valuasi yang cukup wajar meski juga tidak bisa dikatakan terlalu murah, selain karena perusahaannya bukanlah perusahaan yang cukup terkenal, katakanlah seperti Blue Bird (BIRD) yang juga IPO kemarin.

Namun kalau anda termasuk yang percaya bahwa ‘Jokowi Effect’ terkait sektor maritim akan terus bertahan hingga beberapa waktu ke depan, maka harga tersebut jelas murah. Kalau kita melihat pengalaman dari IPO Waskita Karya (WSKT), dimana sahamnya sukses terbang untuk menyusul saham-saham konstruksi lainnya yang juga pada terbang ketika itu, maka Soechi juga bisa mengalami hal yang sama, selain karena fundamentalnya jauh lebih dibanding WSKT.

Jadi kesimpulannya, saham ini cukup layak koleksi dengan catatan itu tadi: Harganya dilepas di 600 atau sedikit diatasnya juga nggak apa-apa, asal jangan 800 banget. Bookbuilding terakhir untuk Soechi ini sudah ditutup Senin kemarin, sehingga kalau anda berminat maka mungkin terpaksa harus beli dari market, awal Desember nanti (tapi kalau bukan nasabah dari underwriternya, yakni RHB OSK Securities dan Mandiri Sekuritas, ya susah juga dapetnya). Penulis tidak tahu apakah Soechi bakal terbang atau tidak, namun dengan melihat kinerja perusahaan, valuasi saham, dan terutama prospek yang sedang ramai dibicarakan, maka juga hampir tidak ada alasan bagi saham ini untuk turun. We’ll see.

PT Soechi Lines, Tbk

Rating Kinerja pada Semester I 2014: A

Rating Saham pada 600: AA

Pengumuman: Buku kumpulan analisis & rekomendasi dari saham-saham pilihan berdasarkan laporan keuangan perusahaan di Kuartal III 2014 sudah terbit hari ini. Dan anda bisa memperolehnya disini.