Conservative? What is That?

Di hari Senin pagi yang cerah ini, di Kota Jogja yang amat sangat bersahabat ini, penulis iseng-iseng mengecek lagi harga dari saham-saham Grup Bakrie. Andd.. whoaaa.. Bumi Resources (BUMI) sepertinya tinggal selangkah lagi menuju gocap! Sebab saat ini harganya tinggal Rp103 per saham. Sebelumnya, beberapa saham Grup Bakrie lainnya seperti Darma Henwa (DEWA), Bakrie Sumatra Plantations (UNSP), Bakrie Telecom (BTEL), Bakrie & Brothers (BNBR), hingga Bakrieland Development (ELTY), mereka semua sudah lebih dulu mencapai level gocap tersebut. Dan kalau mengingat bahwa di tahun 2009 – 2010 lalu, saham-saham Grup Bakrie begitu mendominasi volume perdagangan saham di BEI dimana orang-orang bahkan lebih tertarik untuk melihat arah pergerakan BUMI ketimbang pergerakan IHSG itu sendiri, maka ini tentu saja menimbulkan pertanyaan: What the hell happen???

Bagi anda pengunjung teguhhidayat.com yang masih baru, maka biar penulis sampaikan sekali lagi bahwa, sejak saya masuk pasar saham pada tahun 2009 lalu, penulis tidak pernah sekalipun mencolek BUMI barang satu lot pun. Padahal faktanya BUMI merupakan salah satu saham paling populer ketika itu, dimana data registrasi di bulan tertentu di tahun 2009 menunjukkan bahwa BUMI dipegang oleh lebih dari 50,000 investor, baik individu maupun institusi, baik asing maupun lokal. Mengingat jumlah investor saham ketika itu tidak sampai 300,000 orang di seluruh Indonesia, maka kita bisa mengatakan bahwa, dari setiap 5 atau 6 pemain saham di bursa, minimal ada satu orang yang pegang BUMI.

However, seorang teman pernah berkomentar begini, ‘Kalau Mas Teguh sudah masuk pasar pada tahun 2006 atau 2007, maka besar kemungkinan Mas Teguh juga bakal pegang BUMI. Sebab, BUMI memang saham paling fenomenal sepanjang sejarah BEI, dimana harganya naik dari awalnya 700-an di bulan September 2006, hingga menjadi 3,500-an pada bulan yang sama setahun kemudian (2007), atau naik 5 kali lipat hanya dalam waktu 1 tahun, dan itu memang sejalan dengan fundamentalnya yang (ketika itu) memang bagus. Karena volume transaksi sahamnya sangat likuid, maka semua orang bisa masuk untuk membeli BUMI, termasuk fund-fund besar sekalipun, dan itu membuat harganya naik lebih tinggi lagi hingga menembus 8,000-an pada bulan Mei 2008. Pada titik tersebut semua orang sudah kalap, dimana sekuritas-sekuritas amat sangat rajin merilis riset dan analisis yang pada kesimpulannya merekomendasikan BUMI, termasuk ada juga sekuritas besar yang mengatakan bahwa BUMI bisa lanjut terbang lagi sampai 12,000-an.’

Temen penulis ini melanjutkan, ‘Kalau Mas Teguh ketika itu sudah masuk pasar dan entah bagaimana caranya bisa menahan diri untuk tidak membeli BUMI, maka semua orang akan menganggap anda gila.’

Intinya, terlepas dari harga sahamnya yang terpuruk saat ini, termasuk fundamentalnya yang juga hancur berantakan, namun pada satu periode tertentu di masa lalu, BUMI ini merupakan perusahaan yang memang layak di-admire. It was ACTUALLY a good company! Termasuk, pada tahun 2009 lalu, Gita Wirjawan juga sukses besar setelah membeli BUMI di rentang harga 500 – 1,000, dan menjualnya di 2,500-an hanya dalam waktu sekitar setahun kemudian (dan itu sebabnya ia menjadi kaya raya). Jadi pertanyaannya sekarang, apa yang terjadi dengan BUMI, dan juga saham-saham Bakrie-related lainnya?

Jawaban dari pertanyaan ini balik lagi ke sejarah berdirinya BUMI itu sendiri. Seperti yang pernah penulis ceritakan di artikel ini, Pada tahun 2001, Grup Bakrie mencoba menata kembali imperium bisnis mereka, yang sebelumnya hancur berantakan diterpa Krisis Moneter 1998, dengan mengakuisisi sebuah perusahaan batubara bernama Arutmin,  ketika itu dengan memperoleh pinjaman senilai Rp2 trilyun dari Bank Mandiri dan Jamsostek (jadi Bakrie memperoleh Arutmin dengan cara berhutang). Bakrie sebelumnya membeli perusahaan perhotelan kecil yang nyaris bangkrut di bursa dengan kode BUMI, dan mengubah namanya menjadi Bumi Resources (namun kodenya tetap sama). Arutmin kemudian dimasukkan kedalam BUMI ini (backdoor listing), sehingga BUMI berubah status menjadi perusahaan batubara.

Tak lama kemudian Arutmin mulai menghasilkan keuntungan substansial, sehingga Grup Bakrie mulai mencari peluang baru. Pada tahun 2003, Pemerintah RI ketika itu mewajibkan dua perusahaan tambang global, British Petroleum (BP) dan Rio Tinto, untuk mendivestasi saham mereka di Kaltim Prima Coal (KPC), sebuah perusahaan batubara terbesar di Indonesia. Dengan keahliannya yang luar biasa dalam hal bernegosiasi, Mr. Ical dan adiknya, Mr. Nirwan, sukses mengambil alih KPC ini dengan nilai akuisisi US$ 500 juta, padahal mereka ketika itu nggak punya uang sebanyak itu. Jadi duitnya dari mana? Yaaa dari utang lagi! KPC kemudian terbukti sukses menjadi penyumbang pendapatan terbesar bagi BUMI, dimana dalam beberapa tahun berikutnya laba bersih serta kinerja BUMI secara umum terus naik secara sangat signifikan, hingga sahamnya pun terus naik, dari hanya 200-an pada 2003, menjadi 8,000-an pada tahun 2007. Pada titik ini, Mr. Ical dan keluarganya sukses untuk kembali menempatkan diri mereka dalam jajaran orang terkaya di Indonesia versi Majalah Forbes.

Tapi yah, namanya pebisnis itu seringkali memang gak ada puasnya. Dengan memegang KPC, Grup Bakrie sebenarnya sudah sangat sukses dalam menyingkirkan banyak konglomerat lainnya yang cuma bisa ngiler melihat cadangan batubara KPC yang mencapai 2 milyar ton (dan terus meningkat seiring dengan dilanjutkannya kegiatan eksplorasi), dan faktanya Grup Bakrie sukses menjadi besar kembali berkat KPC tersebut.

Namun mungkin justru karena mereka sukses dengan mudahnya mengambil alih Arutmin dan KPC (bahkan meski mereka nggak punya uang), maka mereka kembali melanjutkan kegiatan ‘belanja’ aset tersebut. Selesai dengan KPC, Grup Bakrie melalui BUMI kembali mengakuisisi banyak aset, seperti perusahaan batubara PT Fajar Bumi Sakti, PT Pendopo Energi Batubara, perusahaan tambang emas PT Gorontalo Minerals, PT Citra Palu Mineral, perusahaan tambang bijih besi PT Dairi Prima Mineral, hingga yang paling hot, kepemilikan minoritas di salah satu perusahaan emas terbesar di tanah air, PT Newmont Nusa Tenggara. Dalam hal ini penulis jadi berandai-andai bahwa, seandainya Pemerintah RI entah bagaimana caranya bisa memaksa Freeport McMoran untuk mendivestasikan sahamnya di PT Freeport Indonesia, maka Bakrie bakal berada dalam barisan paling depan untuk mengambil alih saham yang dijual tersebut, sekali lagi, bahkan meski mereka nggak punya uang.

Lalu dari mana Nirwan cs punya duit untuk serangkaian akuisisi tersebut? Ya dari mana lagi kalau bukan dari pinjaman sana-sini. Ibaratnya Mr. Nirwan tinggal tunjuk aset anu, lalu setelah aset tersebut sudah deal dijual pada harga sekian, dia datang ke bank buat ngambil duitnya. Tidak hanya melalui BUMI, namun melalui perusahaan-perusahaan lainnya seperti Energi Mega Persada (ENRG), ELTY, BNBR, hingga yang listing paling baru, Visi Media Asia (VIVA), Grup Bakrie rajin mengakuisisi aset-aset sesuai jenis asetnya (BUMI untuk aset-aset tambang batubara dan mineral, ENRG untuk aset-aset minyak dan gas, ELTY untuk aset-aset properti dan infrastruktur, dst).

Masalahnya, Bakrie sama sekali tidak membatasi diri mereka dalam hal berhutang ini. Mereka terus saja mengambil alih aset sehingga utang mereka terus membesar, termasuk utang-utang dengan beban bunga yang sebenarnya mencekik, seperti pinjaman ke China Investment Corporation (CIC) dengan bunga 19% per tahun. Karena nilai pinjaman itu sendiri mencapai US$ 1.9 milyar, maka Grup Bakrie harus membayar US$ 361 juta, atau sekitar Rp4 trilyun per tahun, hanya untuk membayar bunganya saja, dan itu belum termasuk bunga dari utang-utang yang lain! Maka tidak heran Bakrie kemudian lebih sibuk melakukan refinancing, penundaan pembayaran bunga, dll, ketimbang mengurus perusahaan itu sendiri.

Dan ketika aset-aset yang dipegang BUMI (dan juga perusahaan-perusahaan lainnya dalam naungan Grup Bakrie) mulai mengalami penurunan kinerja sedikit saja, misalnya karena penurunan harga batubara, maka dampaknya negatifnya menjadi sangat besar karena perusahaan tidak memiliki cukup dana (dari laba bersih yang diperoleh, karena nilai dari laba itu sendiri turun) untuk membayar bunga pinjaman, hingga menyebabkan perusahaan mengalami kerugian yang luar biasa besar. Ketika kerugian ini terakumulasi maka nilai aset bersih BUMI itu sendiri menjadi terus tertekan hingga minus (defisiensi modal). Dan hal itulah yang menyebabkan keterpurukan BUMI pada saat ini, yang kemudian merembet pada perusahaan-perusahaan Bakrie lainnya. Penulis tidak tahu apakah Grup Bakrie bisa survive atau tidak, termasuk apakah mereka sanggup untuk mengembalikan kejayaan BUMI seperti tahun 2007 lalu atau tidak, tapi yang jelas untuk saat ini mereka hancur berantakan karena ulah mereka sendiri. Anda tentu bisa melihat bahwa perusahaan-perusahaa batubara di BEI memang lagi susah, dan saham-saham mereka pada turun semua, tapi kenapa cuma BUMI doang yang turun sampai segininya?

Okay, jadi pelajaran apa yang bisa diambil dari Kasus Bakrie diatas?

Dalam berbisnis, atau berinvestasi, sifat serakah, atau istilahnya greed, itu merupakan hal yang biasa. Even Gordon Gekko once said, ‘Greed, for the lack of better words, is good’. Penulis sendiri sudah sering ketemu anak muda yang tidak antusias ketika penulis mengatakan, ‘Target investasi saya konservatif aja, sekitar 20 – 30% per tahun karena, terus terang, dapetin cuan segitu juga nggak gampang lho’. Mungkin mereka berpikir: Kalau cuma segitu kapan gue bisa kaya???

Nah, hal yang sama juga terjadi pada level investor yang lebih tinggi, seperti Grup Bakrie ini (kalau kita kan cuma pemain kelas teri, yang cuma bisa ambil alih aset yang diperdagangkan di market dengan duit ala kadarnya karena kita gak punya akses ke Credit Suisse atau Deutsche Bank). Grup Bakrie sejatinya sudah sangat sukses ketika mereka mengambil alih KPC, dimana mereka menjadi kaya raya kembali dalam sekejap, namun kesuksesan itu justru menyebabkan mereka penasaran untuk melangkah lebih jauh lagi. Istilahnya kalau perlu, seluruh aset-aset bagus yang ada di Indonesia semuanya dipegang oleh mereka! Masalah dana, itu soal gampang. Toh para bank juga malah ngantri untuk ngasih pinjaman.

Sebenarnya beberapa grup konglomerasi lainnya, let say Grup Astra, mereka juga bukannya anti utang. Namun mereka hanya mengambil utang dalam jumlah yang wajar, dan hanya mengakuisisi aset-aset sesuai kemampuan mereka. Mereka tidak tertarik dengan ‘melompat’ menggunakan leverage (istilah keren untuk utang), melainkan lebih suka untuk melangkah maju terus meski terkesan ‘alon-alon asal kelakon’, salah satunya dengan terus mengembangkan aset-aset yang ada, dan ini berbeda dengan Grup Bakrie yang lebih tertarik untuk terus mengakuisisi aset baru ketimbang mengembangkan yang sudah ada. Singkat kata, Grup Astra berbisnis (dan berinvestasi) dengan cara yang jauh lebih konservatif dibanding Grup Bakrie.

Tapi hasilnya? Yah, anda lihat sendiri bagaimana besarnya Astra sekarang. Sementara BNBR, yang pernah disebut sebagai ‘Berkshire Hathaway Indonesia’, malah mati di gocap. Sebenarnya bukan kali ini saja cara investasi yang terlalu berani, bahkan terkesan nekad, seperti yang dilakukan Grup Bakrie, pada akhirnya hanya menghasilkan kehancuran. Lehman Brothers bangkrut di tahun 2008 karena terlalu royal dalam menyalurkan kredit perumahan, dan menanggung utang hingga US$ 900 milyar. Enron Corp., sebuah perusahaan minyak di Amerika yang sempat tenar di tahun 90-an, juga bangkrut terutamanya karena teramat sangat rajin dalam mengakuisisi aset-aset menggunakan utang. WorldCom Inc., sebuah perusahaan telekomunikasi yang juga besar di Amerika, bangkrut pada tahun 2002 setelah gagal dalam membayar utang-utang mereka yang nilainya mencapai US$ 41 milyar. Dan seterusnya.

Sementara di Indonesia? Well, selain Bakrie (meski anehnya kok mereka belum bangkrut juga, tapi memang peraturan kepailitan disini belum seketat di Amerika), ada Berlian Laju Tanker (BLTA), sebuah perusahaan perkapalan yang punya sejarah panjang yang cemerlang, namun semuanya berubah setelah pada tahun 2007 manajemen perusahaan memutuskan untuk ‘melompat lebih tinggi’ dengan mengambil hutang hingga milyaran Dollar. Terus ada Borneo Lumbung Energi & Metal (BORN), sebuah perusahaan batubara dengan prospek yang luar biasa karena dia adalah satu dari sedikit pemilik batubara mahal jenis coking coal di Indonesia, namun seketika langsung hancur lebur setelah perusahaan memutuskan untuk ikut dalam ‘kerjasama malapetaka’ dengan Bakrie dan Rothschild, dimana BORN sekarang terlilit utang US$ 1 milyar ke Standard Chartered Bank yang tidak mampu mereka bayar. Pada tahun 1998 lalu ketika terjadi krisis moneter, juga tidak terhitung berapa banyaknya perusahaan yang bangkrut, dan lagi-lagi masalahnya sama: Karena mereka kebanyakan megang utang.

Jadi apa kesimpulannya?

Kalau ada yang mengatakan bahwa pasar modal itu ada karena adanya keserakahan dari para investor di dalamnya, maka penulis setuju dengan itu. However, sejarah membuktikan bahwa investor yang mampu mengendalikan sifat serakahnya itulah, yang pada akhirnya akan menang. Tindakan leverage, selama itu dilakukan dalam tingkatan yang wajar, maka itu diperbolehkan. Namun jika dilakukan secara berlebihan, maka ujungnya nyaris selalu jelek. Grup Bhakti, yang sekarang berubah nama menjadi Grup MNC milik pengusaha muda Hary Tanoe, merupakan salah satu kelompok investor yang juga menggunakan leverage alias mengambil utang ke bank atau menerbitkan obligasi, namun itu dilakukan secara wajar dan secukupnya saja. Dan hasilnya, meski Mr. Hary kelihatannya masih gatot di politik, namun bisnisnya lancar-lancar aja tuh. Saham MNC Investama (BHIT), perusahaan holding dari seluruh anak-anak usaha Grup MNC, meski juga belum kemana-mana lagi, tapi juga nggak sampai mati di gocapan seperti BNBR (atau BUMI, sebentar lagi kayanya).

Karena itulah, anda sebagai investor di pasar saham, harap hati-hati dalam melihat jumlah utang dari perusahaan yang akan anda beli sahamnya. Seperti yang dikatakan Warren Buffett, ‘Kami menyukai perusahaan yang mampu menghasilkan keuntungan yang konsisten, dimana keuntungan tersebut diperoleh dengan hanya memanfaatkan sedikit utang, atau tidak sama sekali’. Penulis sendiri cenderung menghindari perusahaan yang memiliki utang-utang yang mengandung bunga (utang bank, obligasi) yang nilainya terlalu besar, let say lebih besar dari nilai ekuitasnya sendiri. Kalau di saham-saham perbankan, saya selalu mencari saham perbankan yang CAR-nya besar, katakanlah diatas 15%. Yang juga perlu dicatat disini adalah, ketika perusahaan berhutang namun jumlahnya tidak  berlebihan, maka itu masih diperbolehkan. Jadi anda nggak perlu juga membatasi investasi anda pada saham/perusahaan yang gak punya utang sama sekali.

Itu dari sisi perusahaan yang akan anda beli sahamnya. Sementara dari sisi anda sendiri sebagai investor, usahakan untuk bersikap se-konservatif mungkin. Mungkin harus penulis sampaikan sekali lagi bahwa, ‘strategi bertahan’ seperti ini memang bukanlah ide yang populer, terutama karena orang paling malas kalau disuruh jalan, maunya lari terus. Seperti halnya dalam pertandingan sepakbola, akan lebih seru jika kedua tim saling menyerang ketimbang jika salah satunya hanya bertahan. But trust me, tak peduli taktik apapun yang digunakan sang pelatih, entah itu total menyerang, bermain di tengah, atau counter attack, namun sisi pertahanan tetap saja tidak boleh dilupakan bukan? Seorang pelatih sepakbola tidak bisa hanya terus memikirkan soal bagaimana cara menjebol gawang lawan, tapi juga soal bagaimana cara menjaga agar gawang sendiri tidak kebobolan. Nah, dalam value investing juga sama: Kamu tentu akan selalu mengincar keuntungan, namun strategi margin of safety agar kami tidak mengalami kerugian juga sama pentingnya, atau bahkan lebih penting. Kami tidak tertarik dengan potensi keuntungan yang amat besar jika kami tidak bisa mengukur, seberapa besar risikonya.

Penulis sendiri, ketika masih sangat muda dulu, juga tidak tertarik dengan konsep konservatif seperti ini, karena itu tadi: Kalau begitu caranya, lalu kapan saya bisa kaya? Namun setelah diajari oleh pengalaman selama beberapa tahun ini, termasuk melihat sejarah dari ‘conservatism vs greedism’ yang ternyata selalu dimenangkan oleh orang-orang yang konservatif, maka penulis memutuskan untuk bergabung dengan kelompok pemenang ini. Kami lebih suka berinvestasi hanya dengan menggunakan dana yang ada saja, tanpa margin, leverage atau semacamnya kecuali jika memang benar-benar diperlukan (Warren Buffett pada waktu-waktu tertentu juga kadang menerbitkan obligasi, tapi ya itu: Hanya di waktu-waktu tertentu saja). Kami juga tidak tertarik untuk memperoleh ‘keuntungan besar dalam waktu singkat’ atau yang seperti itu, melainkan alon-alon sajalah, yang penting kami enjoy, santai, dan tidak stress dalam menjalani kegiatan investasi yang kami lakukan.

And I’m inviting you guys, to join me to the club! Just do your investment like Astra or Hary Tanoe does instead of Bakrie, and see the results! Aanndd oh, do not play politics, please?

Pengumuman: Penulis membuat Buku berisi kumpulan analisis saham-saham pilihan berdasarkan kinerja mereka di Kuartal III 2014, dan pada saat ini buku itu sudah terbit. Anda bisa memperolehnya disini.