Sierad Produce: Too Bad to be True

Apa makanan pokok masyarakat di Indonesia? Jawabannya sudah pasti nasi, kecuali jika anda setuju dengan Menteri Pertanian kita yang menyuruh masyarakat untuk mengganti nasi dengan singkong (yang bener aja!). Lalu apa lauk nasi favorit semua orang? Percaya atau tidak, jawabannya adalah daging ayam, entah itu digoreng, dipanggang, dibikin sup, ataupun diolah menjadi sosis atau nugget. Yup, daging ayam adalah makanan kesukaan masyarakat Indonesia dari seluruh strata sosial, mulai dari buruh pabrik hingga si pemilik pabrik itu sendiri. Rasanya yang lezat serta harganya yang lebih terjangkau ketimbang jenis daging lainnya, menyebabkan permintaan akan daging ayam senantiasa meningkat dari waktu ke waktu, seiring dengan laju pertumbuhan jumlah penduduk.

Karena bisnisnya memang menarik dan juga prospektif, maka tak heran jika perusahaan-perusahaan peternakan ayam (poultry) dan industri lainnya yang terkait hampir selalu mencatat kinerja yang cemerlang. Sebut saja Charoen Popkhand Indonesia (CPIN), Japfa Comfeed (JPFA), Malindo Feedmill (MAIN), hingga Multibreeder Adirama (MBAI). Beruntung bagi kita investor pasar saham, keempat perusahaan tersebut listing di BEI sehingga kita bisa beli sahamnya. Namun memang perusahaan yang disebut terakhir yaitu MBAI, baru-baru ini delisting dari bursa setelah diakuisisi oleh Japfa.

Tapi perusahaan ternak ayam yang listing di BEI gak cuma empat perusahaan diatas saja, melainkan masih ada satu lagi yaitu Sierad Produce (SIPD). Sayangnya seperti yang anda ketahui, SIPD ini entah kenapa kinerjanya terbilang buruk jika dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan lain di sektor yang sama, sehingga alhasil, sahamnya pun gak pernah kemana-mana, melainkan cuma mondar mandir saja di level 50 – 60. Tadinya penulis sempat berpikir bahwa SIPD ini, meski bidang usahanya memang menarik namun mungkin perusahaannya hanya berstatus sebagai perusahaan kecil yang nggak jelas, sehingga wajar jika sahamnya berada di level gocapan. Namun faktanya, SIPD merupakan perusahaan yang cukup besar dengan aset Rp3.1 trilyun pada tanggal 30 September 2012, atau hampir satu setengah kali lebih besar ketimbang MAIN. Tapi anehnya laba bersih SIPD di periode Sembilan Bulan 2012 cuma Rp17 milyar, alias jauuu...uuh dibawah laba bersih MAIN di periode yang sama sebesar Rp267 milyar.

Jadi dimana letak masalahnya? Well, sebelum kita membahas itu, mari kita pelajari SIPD ini dari awal terlebih dahulu.

Logo Belfoods, salah satu merk produk olahan ayam milik Sierad Produce

SIPD didirikan di Jakarta pada tahun 1985, dengan bidang usahanya ketika itu ekspor dan impor pakan ternak. Perusahaan listing di BEI pada tahun 1996, dan menjadi besar pada tahun 2001 setelah menerima penggabungan (merger) beberapa perusahaan. Penggabungan tersebut, yang disusul oleh pengembangan-pengembangan usaha selanjutnya, menjadikan SIPD sebagai perusahaan ternak ayam yang terintegrasi. Pada saat ini SIPD boleh dikatakan memiliki semua jenis usaha di industri ternak ayam, mulai dari memproduksi peralatan ternak, pakan ternak, penetasan telur, ayam umur sehari (day old chicken/DOC), pembibitan dan pemeliharaan ayam hingga siap potong, rumah potong ayam, hingga membuat makanan olahan dari daging ayam (nugget, sosis, dll) dengan merk Belfoods. Tidak hanya sebagai produsen, SIPD juga memiliki beberapa unit usaha di bidang distribusi dan perdagangan ritel (Belmart), hingga kemitraan ternak ayam dengan peternak perorangan. Satu lagi, SIPD punya satu unit usaha di bidang produsen tepung ikan, namun kontribusinya terhadap pendapatan perusahaan secara keseluruhan masih belum signifikan.

Meski sudah merambah sektor ternak ayam dari hulu ke hilir, dan ukuran perusahaannya sendiri sudah cukup besar, namun hingga kini SIPD masih terus berekspansi. Berikut adalah beberapa rencana pengembangan usaha yang dipaparkan perusahaan dalam public expose terakhirnya, tanggal 17 Juli 2012 lalu:

1. Pembangunan lima fasilitas pembibitan ayam di Lebak, Banten
2. Pembangunan satu fasilitas penetasan telur ayam (hatchery), juga di Lebak.
3. Pembangunan tiga fasilitas peternakan ayam di Bogor, Jawa Barat, belum termasuk akuisisi satu peternakan ayam dari perusahaan lain.
4. Pembangunan satu fasilitas pemotongan ayam di Mojokerto, Jawa Timur.
5. Penambahan gerai-gerai Belmart di beberapa kota di Indonesia
6. Penambahan mesin untuk meningkatkan kapasitas produksi makanan olahan merk Belfoods hingga 60%.

Sebagian besar dari proyek-proyek diatas dijadwalkan selesai dikerjakan pada Kuartal III atau IV 2012, dan sudah bisa beroperasi pada awal tahun 2013. So, SIPD ini jelas memiliki prospek yang menarik. Apalagi secara historis, nilai aset dan pendapatan perusahaan dalam lima tahun terakhir selalu naik terus. Berikut datanya, angka dalam milyaran Rupiah:

Tahun	2007	2008	2009	2010	2011	2012*)
Aset	1,295	1,385	1,641	2,037	2,642	3,082
Pendapatan	1,632	2,332	3,243	3,643	4,029	3,071
*) hingga Kuartal III

Btw, salah satu indikator dalam analisis fundamental adalah asset turnover (ATO) alias perputaran aset. Angkanya didapat dari membagi nilai pendapatan dengan aset perusahaan yang bersangkutan. ATO ini, semakin besar angkanya maka semakin bagus, karena menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengoptimalkan asetnya untuk memperoleh omzet yang sebesar-besarnya. Nah, berikut ini adalah data annualized ATO untuk SIPD dan perusahaan-perusahaan lain di bidang yang sama (CPIN, JPFA, dan MAIN), untuk periode Kuartal III 2012.

Perusahaan	CPIN	JPFA	MAIN	SIPD
Aset	11,748	10,863	1,807	3,082
Pendapatan (disetahunkan)	21,215	17,865	3,355	4,095
ATO	1.8	1.6	1.9	1.3

Perhatikan, dari data diatas maka anda bisa melihat bahwa sektor per-ayam-an ini memang luar biasa, dimana dari keempat perusahaan yang listing di bursa, kesemuanya mencatat ATO lebih dari 1 kali, atau dengan kata lain, pendapatan mereka dalam satu tahun sudah lebih besar ketimbang nilai aset perusahaannya sendiri. Hal yang sama juga berlaku untuk SIPD, yang mencatat ATO 1.3 kali. Meski angka tersebut memang lebih kecil ketimbang tiga perusahaan lainnya, namun itu adalah karena aset SIPD telah meningkat pesat dalam dua tahun terakhir karena proses pengembangan usaha, sementara peningkatan pendapatannya belum sekencang kenaikan asetnya tersebut (pendapatan SIPD mungkin baru akan meningkat signifikan pada tahun 2013 nanti, kalau proyek-proyeknya yang sudah disebut diatas berjalan lancar). Tapi kalau kita lihat data historisnya, pada tahun 2011 lalu ATO SIPD mencapai 1.5 kali, dan juga sempat mencapai 2.0 kali pada 2009.

Karena pendapatannya besar, maka otomatis laba bersih dari perusahaan-perusahaan ayam ini seharusnya juga besar. Dan memang begitulah, level return on equity milik CPIN dkk memang sangat baik. Berikut datanya (untuk periode Sembilan Bulan 2012):

Perusahaan	CPIN	JPFA	MAIN	SIPD
Ekuitas	7,962	4,686	647	1,279
Laba Bersih (disetahunkan)	3,288	1,336	356	22
ROE (%)	41.3	28.5	55.1	1.8

Nah, dari sini barulah kelihatan bahwa SIPD ini ternyata nggak beres. Ketika tiga perusahaan lainnya mencatat ROE yang terbilang fantastis, SIPD malah hanya mencatat laba bersih Rp16 milyar (disetahunkan jadi Rp22 milyar), sehingga ROE-nya cuma 1.8%. Masuk akal? Jelas tidak. Pihak manajemen sempat mengklaim bahwa laba yang sangat kecil tersebut adalah karena turunnya harga daging ayam dan DOC. Tapi jika memang itu penyebabnya, lantas kenapa CPIN, JPFA, dan MAIN tidak mengalami masalah yang sama?

Dan kalau kita telusuri lebih lanjut, kecilnya laba bersih SIPD ini sudah terjadi sejak lama. Kalau kita pakai data milik CPIN, JPFA, dan MAIN, ketiga perusahaan ini rata-rata mencatat net profit margin (NPM, nilai laba bersih dibanding pendapatan) antara 7 hingga 15%, sehingga untuk setiap pendapatan sebesar Rp1 milyar, ketiga perusahaan diatas mampu meraup laba bersih antara Rp70 hingga 150 juta.

Sementara SIPD? Nih, anda lihat sendiri saja datanya:

Tahun	2007	2008	2009	2010	2011
Pendapatan	1,632	2,332	3,243	3,643	4,029
Laba Bersih	21	27	37	61	22
NPM (%)	1.3	1.2	1.1	1.7	0.5

Perhatikan, ‘rekor’ NPM tertinggi SIPD dicapai pada tahun 2010 lalu, yakni sebesar 1.7%, dan itu tentu saja sangat kecil untuk ukuran perusahaan produsen, apalagi jika dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan lain di sektor yang sama.

Lantas apa masalahnya? Well, entahlah, tapi biaya produksi SIPD memang sangat mahal sehingga laba SIPD sudah kecil sejak dari laba kotor alias gross profit-nya, tak peduli sebesar apapun pendapatan perusahaan. Dalam lima tahun terakhir, margin laba kotor SIPD hanya sekitar 7 – 10%, dan itu sekali lagi, jauh lebih rendah ketimbang margin laba kotor ketiga perusahaan ayam lainnya yang mencapai 20% lebih. Ini tentu aneh, karena jika mempertimbangkan bahwa SIPD juga memiliki anak usaha di bidang distribusi, maka seharusnya margin labanya bisa lebih besar ketimbang perusahaan ayam lainnya, karena SIPD tidak harus seperti CPIN dkk yang menyerahkan proses distribusi produk-produknya kepada pihak ketiga.

Mahalnya biaya produksi SIPD tersebut, salah satunya adalah karena tingginya biaya bahan baku pakan ternak. Sayangnya tidak ada info lebih lanjut mengenai berapa harga per kilo jagung (salah satu bahan baku pakan ayam) yang dibeli perusahaan, misalnya. Anehnya meski masalah utama SIPD sejak dulu terletak di biaya produksinya yang selangit, namun dari berbagai pengembangan usaha yang dilakukan perusahaan selama ini, tidak ada satupun diantaranya yang bertujuan untuk menekan biaya produksi. Hal ini sangat berbeda dengan salah satu kompetitornya, CPIN, yang sejak tiga tahun lalu sengaja mengakuisisi sebuah perusahaan perdagangan jagung dan komoditas lainnya, PT Agrico, untuk tujuan mengamankan supply dan mengendalikan harga bahan baku pakan ayam.

Tapi apapun itu, kecilnya laba bersih yang diperoleh SIPD selama ini tentu saja menyebabkan sahamnya juga jadi nggak kemana-mana. Tak hanya itu, besarnya pajak yang dibayar perusahaan juga jauh lebih kecil ketimbang tiga perusahaan lainnya. Berikut datanya untuk periode Sembilan Bulan 2012, angka dalam milyar Rupiah:

Perusahaan	CPIN	JPFA	MAIN	SIPD
Pendapatan (A)	15,199	13,399	2,516	3,071
Pajak Penghasilan (B)	680	231	78	8
B dibanding A (%)	4.3	1.7	3.1	0.3

Jadi apakah kecilnya laba bersih SIPD tersebut adalah untuk menghindari pajak? We will never know.. Tapi setelah melihat perusahaannya yang (sebenarnya) bagus dan tidak kalah dengan perusahaan ayam lainnya, serta prospeknya juga menarik, then this company is just too bad to be true. Well, someone has to do something here.